借日元买海外资产的时代开始反转？日本30年国债超过4%，全球资金第一次看到“反向Carry Trade”

过去30年，全球金融市场已经习惯了一件事情：

**从日本借钱。**

原因非常简单。

日本长期维持零利率甚至负利率，日元因此成为全球最便宜、最稳定的融资货币之一。投资者借入日元，再把资金换成美元、澳元、墨西哥比索等货币，投资收益率更高的债券、股票和其他资产。

这就是著名的：

**Yen Carry Trade——日元套利交易。**

但2026年9月，日本债券市场开始出现一个过去几十年几乎无法想象的现象。

日本30年期国债收益率已经突破：

# **4%。**

9月24日，日本30年期国债收益率进一步升至约 **4.125%**，10年期国债收益率升至 **3.075%**，创1996年以来最高；5年期收益率则达到 **2.375%** 的历史新高。

这意味着一个非常重要的问题第一次真正出现：

> **如果日本自己的债券已经可以提供4%以上收益，全球投资者为什么还一定要借日元去海外寻找收益？**

更加反常的是，现在一些海外基金经理甚至开始讨论一种完全相反的交易：

# **Reverse Carry Trade——反向套利。**

过去是：

**借日元 → 买海外资产。**

现在可能变成：

**买日本债券 → 对冲日元汇率 → 获得比本国债券更高的收益。**

如果这种交易真正扩大，日本过去30年在全球资本市场扮演的角色可能发生根本变化。

---

## 新闻事实：日本长期利率已经进入30年来从未出现过的区域

9月18日，日本银行把政策利率从：

**1.00%提高到1.25%。**

这是日本31年来最高的政策利率，也是日本结束长期超宽松政策后的又一次明显正常化动作。

但真正值得关注的并不仅仅是央行政策利率。

变化更大的其实发生在债券市场。

9月24日：

**10年期日本国债收益率：3.075%**

**30年期日本国债收益率：4.125%**

**5年期国债收益率：2.375%**

其中10年期收益率达到1996年以来最高水平。

这和过去几十年的日本完全不同。

过去，日本投资者如果购买本国国债，几乎得不到像样的收益。

因此日本银行、保险公司、养老金和其他长期资金不得不到海外寻找回报。

美国国债；

澳大利亚债券；

欧洲债券；

海外股票；

基础设施。

大量日本储蓄因此不断流向海外。

日本也由此成为全球最大的资本输出国之一。

但现在，日本国内资产第一次开始重新具有明显的收益吸引力。

---

## 分析：过去的Carry Trade为什么这么容易赚钱？

传统日元套利交易能够长期存在，依赖两个条件。

**第一，日本融资成本极低。**

**第二，日本资产收益率同样很低。**

假设一个投资者过去以接近零的利率借入1亿日元。

然后：

换成美元；

购买收益率4%—5%的美国债券。

只要日元没有突然大幅升值，投资者就能够赚取明显的利差。

如果日元同时贬值，这笔交易甚至能够获得第二层收益。

例如：

借日元的时候USD/JPY为140；

一年以后日元跌到150。

投资者持有美元资产，不但赚到了债券利息，还能以更少美元兑换回足够日元偿还贷款。

于是形成了一个非常有利的组合：

**低融资成本**

＋

**海外高收益**

＋

**弱日元。**

这也是为什么过去全球市场长期把日元视为最经典的融资货币之一。

---

## 新闻事实：现在出现了一笔完全相反的交易

Reuters 9月23日援引Eastspring Investments固定收益基金经理Rong Ren Goh的分析指出，日本陡峭的收益率曲线正在创造一种：

**“reverse carry”交易机会。**

他的计算显示：

当日本30年期国债收益率超过4%以后，如果海外投资者买入日本超长期国债，并通过外汇掉期把日元风险对冲回美元或其他发达经济体货币，其最终获得的**汇率对冲后收益率**，可能比投资本国同期限债券高出：

# **100—200个基点。**

也就是：

**1—2个百分点。**

这件事情非常重要。

因为过去投资者进行carry trade的逻辑是：

> 日本的钱便宜，所以借日本的钱。

现在第一次出现另一种可能：

> 日本债券收益足够高，所以反而买日本资产。

---

## 分析：4%的日本30年国债，为什么和4%的美国国债完全不是一回事？

乍看之下，一个4%的日本30年国债似乎并不特别。

美国长期国债收益率甚至更高。

但全球大型机构投资者真正比较的并不是单纯的名义收益率。

而是：

**汇率对冲以后，还能剩多少收益。**

例如，日本投资者购买美国国债时，如果不愿意承担美元汇率风险，就必须购买汇率对冲。

过去几年，由于美国短期利率远高于日本，对冲美元的成本非常高。

所以一张看起来收益率5%的美国债券，在完成汇率对冲以后，真正留给日本投资者的收益可能大幅下降。

反过来，现在海外投资者购买日本超长期国债，再把日元风险对冲回美元，可能获得非常有竞争力的对冲后收益。

这就是为什么仅仅比较：

**美国5%**

和：

**日本4%**

并不能说明谁更有吸引力。

真正的比较应该是：

> **扣除汇率对冲成本以后，谁提供更高的风险调整后收益。**

而日本市场现在第一次开始进入这个竞争。

---

## 这意味着日本的钱会全部回来吗？

不会。

这是这里最需要避免的误解。

日本利率上涨并不意味着：

日本保险公司明天全部卖掉美债；

日本养老金全部撤离美国；

全球carry trade突然消失。

资本流动不会这么简单。

事实上，日本机构仍然会继续投资海外。

美国：

AI；

数据中心；

基础设施；

股票；

企业债

仍然具有大量日本国内市场无法替代的投资机会。

真正发生的变化是：

**海外资产不再拥有压倒性优势。**

过去日本大型投资者面对的问题是：

> 日本国内没有收益，我只能去海外。

现在变成：

> 日本国内也开始有收益，那我为什么一定要承担美元风险和海外风险？

这是一种非常根本的资产配置变化。

---

## 对日本而言，这可能比一次BOJ加息更加重要

日本央行把政策利率从1%提高到1.25%，在全球利率水平中其实仍然很低。

单纯从25个基点来看，并不足以彻底改变全球资本流向。

但真正产生影响的是整条收益率曲线。

现在日本：

2年期收益率已经接近2%；

5年期超过2%；

10年期超过3%；

30年期超过4%。

这意味着：

从短期资金到长期养老金，几乎所有类型的投资者都开始重新获得日本国内资产选择。

过去30年，日本金融体系存在一种天然的“资金向外流”结构。

日本家庭储蓄很多；

国内收益率太低；

金融机构必须把这些钱投资海外。

如果日本国内收益率逐渐正常化，这种结构就可能开始变化。

---

## 对日元意味着什么？

这里存在一个很有意思的短期与长期矛盾。

9月24日，日元仍然非常弱。

USD/JPY仍处于158附近。

原因并不复杂：

美国长期国债收益率也在快速上升。

所以短期市场仍然认为：

美元资产收益率更高。

但如果日本国内债券逐渐吸引：

日本保险资金；

养老金；

海外固定收益基金，

这些资金最终会形成新的日元需求。

过去的资金方向是：

**卖日元 → 买美元 → 买海外资产。**

新的资金流可能逐渐增加：

**卖美元或其他货币 → 买日元 → 买JGB。**

这不会在一天内改变USD/JPY。

但它可能改变日元长期的资本流动基础。

所以今天真正重要的不是：

日元为什么还在158。

而是：

> **未来几年，全球投资者是否还愿意把日元只当成“借来的钱”。**

---

## 对美国国债意味着什么？

这个问题可能更加重要。

日本长期以来一直是美国国债最重要的海外投资者之一。

过去一个非常重要的原因，就是：

日本国内债券收益率太低。

如果日本自己的10年债达到3%、30年债达到4%以上，那么日本机构继续增加美国国债配置的必要性就会下降。

这并不意味着日本会突然抛售美国国债。

但美国财政真正需要担心的是：

**新增边际买盘减少。**

美国当前本身就面对：

巨大财政赤字；

高债务；

更高国债供应量；

长期收益率上升。

如果日本这种传统海外大买家减少新增购买，美国就可能需要：

提高收益率

来吸引其他投资者。

于是BOJ加息可能形成一条非常有意思的全球传导链：

**日本利率上涨**

→ 日本资产更有吸引力

→ 日本资金减少海外配置

→ 美国国债边际需求下降

→ 美国长期利率维持更高水平。

这意味着：

日本结束零利率时代，

最终甚至可能让：

**美国借钱也变贵。**

---

## “Reverse Carry”会不会成为新的主流交易？

现在下结论还太早。

目前所谓reverse carry更多是一种：

**开始具有吸引力的交易机会。**

还不是全球资金的主流策略。

它能否真正扩大，取决于至少四个条件。

### 第一，日本央行是否继续加息

如果1.25%就是终点，日本收益率可能不会继续明显上升。

但如果市场逐渐相信：

1.50%；

1.75%；

甚至2%

是未来正常利率区间，日本债券的吸引力会继续提高。

### 第二，日本通胀能否稳定在2%左右

如果日本重新进入低通胀甚至通缩，长期收益率可能再次下降。

### 第三，美元利率怎么走

如果Fed继续大幅加息，美国资产仍然可能保持明显优势。

### 第四，汇率对冲成本

Reverse carry真正吸引投资者的关键并不是日本债券名义收益率，而是：

**对冲后的收益。**

这个优势随全球掉期市场每天变化，并不是固定存在。

---

## 风险提示：不要把“Reverse Carry”理解成日元套利已经死亡

传统日元carry trade并没有消失。

日本政策利率即使达到1.25%，仍明显低于美国。

USD/JPY仍在高位，本身就证明全球资金没有突然停止使用日元融资。

真正改变的是：

过去这笔交易几乎没有竞争对手。

现在开始有了。

过去的问题是：

> 为什么不借日元？

未来的问题可能变成：

> 借日元出去投资，真的比直接买日本资产更划算吗？

当一个市场开始提出这个问题的时候，资本结构就已经发生变化。

---

# 核心论点

如果把今天这篇文章压缩成四个结论：

**第一，日本国债终于重新成为“有收益的资产”。**

30年期JGB超过4%、10年期超过3%，意味着日本国内长期资金不再必须为了收益全部走向海外。

**第二，传统日元carry trade第一次出现了真正有竞争力的反方向交易。**

部分海外投资者通过购买日本超长期国债并对冲汇率风险，理论上可以获得比本国债券高100—200bp的收益。

**第三，这不会让日本资本突然全部回国，但会改变每一笔新增资金的比较。**

过去海外投资是“没有选择”。

未来变成：

日本和海外资产重新竞争。

**第四，这件事最终可能影响的不只是日元，而是全球长期利率。**

如果日本减少向海外输出资本，美国和其他国家可能需要提供更高收益率才能继续吸引日本资金。

---

# 结语：日本正在从“世界最便宜的钱”变成一种真正的投资资产

过去30年，日本在全球金融体系里的一个重要角色非常特殊：

**它提供钱。**

日本家庭储蓄；

日本银行；

保险公司；

养老金，

把大量低成本资本输送到世界各地。

而全球投资者自己也习惯：

借日元，

再去别的国家寻找更高收益。

所以日元长期像一种：

**融资工具。**

而不是：

**收益资产。**

现在这个角色第一次开始发生变化。

当日本政策利率达到31年最高；

当10年国债突破3%；

当30年国债突破4%；

全球投资者第一次必须认真计算：

> **日本本身，是不是已经值得投资？**

这并不意味着传统carry trade明天结束。

也不意味着全球资本会突然大规模回流东京。

但一个持续了几十年的单向逻辑已经不再成立：

**“日本只负责提供便宜的钱，收益永远在海外。”**

如果日本利率继续正常化，reverse carry真正扩大，那么未来影响的就不只是：

USD/JPY。

还可能包括：

美国国债；

全球股票；

养老金配置；

美元融资成本；

以及整个全球资本市场的资金价格。

所以，日本30年期国债超过4%真正重要的并不是这个数字本身。

而是它第一次让全球市场开始认真思考：

# **也许借日元去海外赚钱的时代，还没有结束；但日本自己，终于重新成为一个值得把钱留下来的地方。**